【科创板一周年】科创满周岁，验证促成长

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科创板自成立以来的业绩增速远超A股

科创板自设立并推行注册制以来，截至7月21日，上市数量已达133家，成为A股上市板块的主力军。从目前上市审核的科创板企业所属主体分布来看，37.2%的企业集中在新一代信息技术，生物产业占比达23.7%，高端装备制造以及新材料产业的企业数量占比也均超过10%，上市首日涨跌幅均值162.97%，上市以来流通市值总计为2.62万亿元，PE(TTM)中位数在82.53附近。

图1：2019.7.22以来A股各板块上市情况

图2：科创板企业所属主题分布情况

资料来源：WIND，华泰证券金融产品部

从财务数据来看，133家科创板公司2019年平均营业收入15.93亿元，较2017年平均营收12.34亿元的复合年增长率为13.59%，平均归母净利润1.49亿元，较2017年平均9287.45万元的复合年增长率为26.53%，连续增长的公司有84家（占比63.16%），远超A股整体，成长属性极强。

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科创板市场表现整体较为优异，呈现高波动、高回撤、收益分化较大的特征

上证科创板50成分指数将于7月22日盘后发布，本文以自由流通市值加权的方式计算科创板股票自2019年7月22日以来的整体涨跌情况。截至7月21日，科创板股票累计涨跌幅为38.89%，主要系首批科创板上市股票上市后开启下跌走势；69只科创板股票上市以来收益为负，26只科创板股票上市以来收益超过60%。

图3：科创板与创业板主要指数近1年走势对比

图4：科创板股票上市以来收益率分布情况

资料来源：WIND，华泰证券金融产品部

科创板股票整体表现出高波动、高回撤、收益分化较大的特征，以自由流通市值加权涨跌幅计算的板块年化收益为40.48%，最大回撤率为-46.20%、年化波动率为52.65%，年化夏普比例为0.74。

表1：科创板与创业板表现对比（2019.7.22-2020.7.21）

资料来源：WIND，华泰证券金融产品部

交易方面，成交活跃且稳中有升。去年同期以来，科创板成交金额日均183.6亿元，近期达到峰值974.5亿元，平均占A股比例为2.9%；截至7月21日，科创板融资融券合计已达292.8亿元，上升斜率陡峭。

图5：科创板成交金额情况

图6：科创板融资、融券余额

资料来源：WIND，华泰证券金融产品部

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科创板面临周年解禁，分化将进一步加剧

1、解禁情况

7月22日，科创板运行满一年，迎来解禁压力的集中释放；根据7月21日收盘价计算，7月单月解禁规模达1844.90亿元，全年解禁占比超过30%，首批科创板的首发股、机构配售以及战略配售均将面临集中兑现。电子、机械设备和计算机解禁规模居前；半数个股解禁规模不足20亿元，约2/3个股解禁规模低于50亿元，小规模解禁居多；大小公司解禁规模分化明显，6只个股不足1亿元，而有4只将超过百亿元水平。

图7：7月科创板解禁申万行业分布

图8：7月科创板解禁个股规模分布（亿元）

资料来源：WIND，华泰证券金融产品部

2、解禁规则

本轮解禁主要为首发原股东限售股份和首发战略配售限售股份。首发股份可分为协议转让、配售、非公开转让、大宗交易、集中竞价交易五种，其中协议转让、配售、非公开转让对二级市场的影响较小，协议转让与配售针对大规模减持设立，而配售和非公开转让为科创板独设，旨在引入增量资金，降低对二级市场的影响，因此这三种方式的减持可控，并不会对市场造成较大冲击。大宗交易下的减持方式对二级市场影响中等，但交易价格和受让方均受到约束；最易造成二级市场波动，也最为常见的减持方式是集中竞价交易，但新规规定，此减持方式减持不得超过公司总股本的1%，因此也在一定程度上平滑了该方式会对二级市场产生的影响。总体来看，此轮解禁在新规的约束下对二级市场的影响可控。

表2：解禁规则下减持方式分析

资料来源：WIND，华泰证券金融产品部

3、创业板解禁表现

2009年10月30日创业板上市，2010年11月1日首批创业板集中解禁；解禁当日创业板涨幅4.04%，解禁个股平均涨幅4.57%，远超其他指数。随后创业板迎来调整，连续两日涨跌幅在-3%附近浮动，解禁个股在2、3两日涨跌幅均值为-3.98%和-4.53%，但调整只持续了两天，创业板实现筑底反弹。短期来看，解禁潮对于板块整体和解禁个股会有一定的震荡风险，但影响幅度有限。中长期来看，创业板解禁潮所带来的短期震荡回调反而带来了11月的优秀表现。

图9：创业板集中解禁附近各指数涨跌幅

图10：首批创业板解禁个股平均涨跌幅

资料来源：WIND，华泰证券金融产品部

4、解禁后增量资金探寻

从19Q4开始，公募基金重仓股在科创板的配置比例从0.4%上升到0.7%，最新中报进一步上升到1.3%；但目前科创板市值占比增速高于配置比例增速，成交金额在A股的占比也超过4%，机构对于科创板的配置比例还有提升空间，此轮解禁可能是增量资金进场的一个契机。

图11：公募基金各板块重仓情况汇总

2019Q4公募基金重仓板块情况

2020Q1公募基金重仓板块情况

2020Q2公募基金重仓板块情况

资料来源：WIND，华泰证券金融产品部

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解禁后短期面临冲击，但持续时间预计不长，有望输入优质血液

整体来看，根据创业板解禁经验，解禁当天市场会有较好表现，但短期内可能有一定的冲击回调；解禁比例越高、前期涨幅越大的个股越容易遭盈利兑现，调整的概率和幅度也会越大。7月22日，上证指数冲高回落收盘微涨0.37%，创业板指收涨1.19%；而科创板有五成公司收涨，去掉新股后的科创板公司平均涨幅为-0.03%，仅有5只跌超5%，最大不超过8%，7只新股平均涨幅达到181%，其中2只涨幅超过300%，另有3只涨幅超过100%。可见科创板整体情绪受解禁影响冲击并不大。

中期来看，创业板解禁一个月内的板块表现良好，预计科创板解禁冲击持续时间也不会太长；且目前机构对于科创板的配置较低，解禁后市场流动性有望增强，为增量资金提供介入契机。未来随着科创板指数落地、相关基金发行以及基础制度的进一步成熟，市场风格将转向基本面；也会有更多优质的新经济企业选择科创，如7月20日蚂蚁集团宣布启动在科创板和港交所主板寻求同步发行上市的计划等，有望推动经济高质量发展、加速资本市场市场化改革进程。