募资5.45亿元加速5G核心网产品商业化 震有科技科创板IPO在即 | 产业新股

作者：星瀚

本期《产业新股》关注的IPO企业为：深圳震有科技股份有限公司，申请上市地为上交所科创板，保荐机构为中信证券。震有科技本次拟公开发行不超过4841万股，占发行后股本比例不低于25％。吴闽华直接持有22.14％的股份，为第一大股东。此外还持有震有成长33.17％的份额并担任执行事务合伙人，为震有成长实际控制人。震有成长持有震有科技 19.87％的股份，因此，吴闽华合计控制42.01％的股份，是震有科技的控股股东和实际控制人。

通信设备供应商 定制产品体现差异化

震有科技是专业从事通信网络设备及技术解决方案的综合通信系统供应商，面对电信运营商、政府、电力、煤矿等多领域提供通信系统设备的研发、设计与销售，业务范围涵盖公网通信领域和专网通信领域的核心层、汇聚层及接入层等各个通信网络层次。目前已实现营收的主要产品包括核心网络系统、集中式局端系统、指挥调度系统、以及技术与维保服务。此外，震有科技的5G核心网系统和5G接入网系统目前正在开发测试中，预计分别将于2020年第二季度和第三季度实现正式商用。

震有科技所在的通信设备制造行业市场化程度较高，由于客户主要为电信运营商及各专网行业客户，客户行业垄断地位较强。共用通信市场方面，市场集中度较高，少数拥有较强研发实力的企业占据行业内较大市场份额。目前三大基础运营商、驻地网运营商及广电运营商市场主要由华为、中兴、诺基亚、爱立信、烽火通信等综合性通信设备供应商提供。专用通信市场方面，由于专网通信行业横跨通信信息技术和工业控制技术两个方面，主要用于对安全可靠性要求较高的政府、电力、煤矿等影响着国民生产的领域行业，行业门槛较高。

震有科技与行业内主要竞争对手华为、中兴相比还存在一定差距，因此震有科技主要定位于细分领域的产品定制化，专网业务涉及政府、电力、煤矿等多个行业领域，拥有多个行业准入资质，实行多行业布局战略。因行业内体量较大的龙头企业定制化成本相对较高，因此震有科技在细分领域的产品定制化上确立了一定竞争优势。另一方面，在全球5G周期即将到来的背景下，国际贸易摩擦对通信行业的影响将使得通信设备国产化替代进程加速，产业重心向新兴国家转移，因此行业市场仍保有较大的空间潜力。

客户集中度较高 2019年“增利不增收”

经营层面，震有科技经营业务与下游应用领域市场景气度密切相关，报告期内前五大客户收入占年度营业收入的比例分别为62.96％、69.39％和44.36％，客户集中度相对较高。分产品来看，2017、2018年收入占比最高的产品是集中式局端系统，而2019占比最高产品为指挥调度系统。营收结构的变化也对整体营业额造成了一定影响，具体情况如下：

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：震有科技招股书

可以看到2019年的经营出现了“增利不增收”的现象，2017、2018年震有科技分别承接了UTStarcom的BSNL三期核心网项目，以及UTStarcom的BSNL三期接入网项目，两个项目的收入分别占当期产品收入的95.21％与80.76％，因此对报告期内整体营收情况影响较大。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

与行业内可比上市公司2019年部分财务数据对比情况如上，在与行业内龙头企业比较中，震有科技规模上存在一定劣势。与细分领域中的竞争对手辰安科技、上海瀚讯等专网企业规模相近，但毛利率略低于二者均值，主要原因是辰安科技的主营业务为公共安全应急平台软件和装备的研发和制造，上海瀚讯的主营业务为向军方和铁路等行业提供专网通讯的整体解决方案，该类产品的毛利率较高，震有科技的同类产品在营业收入中的占比低于上述两家可比公司。

研发投入复合增长率36％ 加速5G核心网产品商业化

研发方面，震有科技的5G核心网、IMS等系列产品在支持用户数量、系统可靠性、支持通信协议种类等技术指标上与华为、中兴通讯等厂商处于同一级别水平，5G核心网产品基于虚拟化云服务平台、功能重构软件化服务的设计、服务框架及开放式服务接口等技术，目前正在研发中，并即将推出正式商用版本。截至2019年12月31日，震有科技拥有研发人员262人，占员工总数比为50.19％。研发投入报告期内持续增高，复合增长率为36％。

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：震有科技招股书

募集资金方面，震有科技此次发行拟募资总额为5.45亿元，将投入下一代互联网宽带接入设备开发项目，5G核心网设备开发项目，应急指挥及决策分析系统开发项目，产品研究开发中心建设项目四个项目中。其中投入规模最大的为5G核心网项目，预计项目建设期18个月，项目建设内容为办公、实验、测试等场地建设，购买研发测试用设备及招募研发人员。上文提到目前震有科技所掌握的5G核心网技术已较为成熟，因此该项目的投资建设对未来进一步实现商业化起到了推动作用，有利于扩大营收规模。与之相对的风险方面，本次募投项目涉及多个场地建设等固定资产项目，如项目收益不及预期，新增折旧摊销成本将会导致震有科技利润下滑。

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来源:金融界上市公司研究院